Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 1 апреля

Рубль: коррекция

По итогам вчерашних торгов рубль ослаб по отношению к доллару примерно на 1.2%, закрывшись на отметке 58.19. В некоторой мере этому способствовало снижение курса евро к доллару, но и относительно бивалютной корзины рубль опустился в цене приблизительно на 0.8%. Как мы отмечали ранее, в связи с завершением периода уплаты налогов сократилось предложение иностранной валюты со стороны экспортеров, а спрос со стороны импортеров усилился вблизи отметки 55.00. В свою очередь всплеск нефтяных котировок на фоне беспорядков в Йемене оказался временным, и вчера цена нефти Brent опустилась на 2.7%, до 53.3 долл./барр. На этом фоне некоторое понижательное давление на рубль не выглядит чем-то неожиданным, на наш взгляд. Тем временем индекс валют развивающихся рынков вчера поднялся на 0.2–0.3% – в том числе южноафриканский ранд и турецкая лира укрепились относительно доллара на 0.2% и 0.4% соответственно, а бразильский реал подорожал сразу на 1.0%. Сырьевые валюты, наоборот, второй день подряд остаются под давлением: норвежская крона вчера ослабла по отношению к доллару США на 0.6%, австралийский и новозеландский доллары – на 0.4–0.6%.

Банк России вчера провел аукцион недельного репо на сумму 2.0 млрд долл., спрос на котором составил 884 млн долл. против 1.57 млрд долл. на прошлой неделе. Средства были размещены по средней ставке 1.25%, что на 0.70% выше, чем на предыдущем аукционе. Суммарный размер обязательств коммерческих банков перед регулятором по операциям репо в иностранной валюте сегодня достигнет 30.9 млрд долл. (плюс 1.8 млрд долл. относительно прошлой недели).

Окончание периода уплаты налогов немного улучшило ситуацию

По итогам вчерашней сессии ставка однодневного валютного свопа снизилась на 47 бп, до 14.63%, однако ее средневзвешенное значение осталось на относительно высоком уровне – 14.82%. Тем не менее спрос со стороны банков на операции однодневного валютного свопа с ЦБ РФ сократился – со 111 млрд руб. днем ранее до 17 млрд руб. во вторник. В то же время объем операций однодневного репо, напротив, увеличился на 82 млрд руб., до 107 млрд руб., так что говорить о полном восстановлении ликвидности в банковской системе, пожалуй, пока рано. В этой связи следует отметить, что на аукционе недельного репо при спросе в 1.7 трлн руб. Банк России предоставил участникам рынка 1.65 трлн руб. по средней ставке 14.38%. Таким образом, если ЦБ не решит провести дополнительные внеплановые аукционы, суммарный долг банков перед регулятором по операциям репо на аукционной основе уменьшится на 260 млрд руб.

Правда, это будет отчасти компенсировано притоком на банковские депозиты 59 млрд руб. средств Федерального казначейства (вчера на двухнедельном аукционе банки привлекли 159 млрд руб.). Помимо этого, сегодня Казначейство проведет аукцион однодневного репо на 20 млрд руб., а «ВЭБ» и ПФР предложат 48 млрд руб. в рамках депозитных аукционов.

На фоне снижения ставок «овернайт» короткие ставки NDF вчера также снизились. В частности, месячная ставка закрылась на уровне 15.29%, а 6-месячная опустилась до 14.56% (минус 10 бп). Более длинные ставки кросс-валютных почти не изменились.

ОФЗ: Минфин размещает длинные бумаги; объявлен план заимствований на 2к15

На рынке ОФЗ вчера наблюдалась коррекция, на волне которой доходность облигаций повысилась на 40–45 бп по всей длине кривой. Выпуск ОФЗ-26212 (YTM 12.30%) потерял в цене 2.0 пп, среднесрочные бумаги подешевели на 1.5–1.7 пп. Мы полагаем, что основным источником давления на ОФЗ послужило ослабление рубля. Между тем на сегодня Минфин запланировал два аукциона, на одном из которых к размещению будут предложены ОФЗ-29011 с купоном, привязанным к ставке RUONIA, обращением до января 2010 г. на общую сумму 15 млрд руб.

На предыдущем аукционе, который проводился в начале марта, средняя цена составила 92.9 пп, притом что справедливую цену данного выпуска мы оцениваем в 97–99 пп. Исходя из этого, мы по-прежнему считаем ОФЗ с купоном, привязанным к ставке RUONIA, привлекательными. Также сегодня Минфин предложит к размещению ОФЗ-26212 на сумму 5.0 млрд руб. Последний раз данный выпуск размещался в начале октября 2014 г. Учитывая отсутствие достаточного предложения новых бумаг со стороны Минфина в последнее время – и весьма скромные планы на ближайшее будущее – мы полагаем, что спрос на аукционе будет приличным.

Свои планы на 2к15 Минфин озвучил вчера. В общей сложности правительство хочет занять на рынке 250 млрд руб., что предполагает чистый объем привлечения на уровне 112 млрд руб. С начала года Минфин продал на рынке бумаг на 93.3 млрд руб., однако чистый объем привлечения при этом составил минус 12.9 млрд руб. (сумма не учитывает ГСО – специальный неторгуемый инструмент, предназначенный для институциональных инвесторов; их крупнейшим держателем (через «ВЭБ») является ПФР). Из общего объема предполагаемых к размещению бумаг 150 млрд руб. составят бумаги со сроками обращения до пяти лет, 80 млрд руб. – от 5 до 10 лет и только 20 млрд руб. – бумаги со сроками обращения более 10 лет. Мы полагаем, что большая часть бумаг будет иметь плавающую ставку купона.

Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева