Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 5 марта 2015 года

Денежный рынок: снижение краткосрочных ставок

Вчера ситуация с банковской ликвидностью немного улучшилась благодаря бюджетным расходам и поступлению на банковские счета 200 млрд руб., привлеченных на депозитном аукционе Федерального казначейства. В результате средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа по итогам вчерашней сессии понизилась на 10 бп, до 15.64%. Правда, вечером повышательное давление на ставки усилилось, что, вероятно, было связано с привлечением недостающей ликвидности одним или несколькими банками. На этом фоне ставка однодневного валютного свопа поднялась до 16.1%, и Банк России в дополнение к 169 млрд руб., привлеченным участниками рынка через однодневное репо, предоставил им еще 24 млрд руб. посредством операций валютного свопа.

Тем не менее, ставки NDF снизились на 80–100 бп: 3-месячная до 17.2%, 6-месячная – до 16.5%. Как мы уже отмечали, получение коротких ставок в настоящее время мы считаем весьма привлекательным, поскольку ожидаем улучшения ситуации с банковской ликвидностью. В частности, Федеральное казначейство вдвое (до 200 млрд руб.) увеличило объем сегодняшнего депозитного аукциона. Также уверенная положительная динамика рынка ОФЗ в течение последней пары сессий, на наш взгляд, говорит о том, что предложение со стороны нерезидентов сокращается, что, в свою очередь, уменьшает спрос на ставки NDF. Более длинные ставки кросс-валютных свопов, как и ставки процентных свопов, вчера снизились на 10–15 бп.

ОФЗ: еще один успешный аукцион

Вчера Минфин разместил облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, сроком обращения до 2020 г., на сумму 13 млрд руб. При общем спросе в 15.3 млрд руб. бумаги были реализованы по средней цене 93.07 – против 93.04 на прошлой неделе. Таким образом, несмотря на заметное давление, которое на прошлой неделе испытали облигации с фиксированным купоном, спрос на бумаги с купоном, привязанным к ставке RUONIA, остается высоким. На наш взгляд, это обусловлено недооцененностью таких облигаций: в частности, по нашим расчетам, справедливая цена ОФЗ погашением в 2020 г. на 2–3 пп выше текущей. На сегодняшний день облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA, мы считаем одним из наиболее привлекательных инструментов.

Тем временем ОФЗ с фиксированным купоном вчера продолжали расти в цене на фоне спроса со стороны локальных инвесторов. По итогам сессии доходность таких бумаг на дальнем отрезке кривой понизилась примерно на 10 бп, а доходность среднесрочных выпусков опустилась на 25–30 бп. Выпуск ОФЗ-26212 (YTM 12.70%) подорожал на 0.5–0.7 пп, а стоимость ОФЗ-26210 (YTM 13.69%) повысилась на 1.1–1.2 пп. В результате наклон кривой еще больше увеличился, а спред между облигациями сроком обращения 2 года и 10 лет расширился на 15 бп, достигнув минус 45 бп. Однако наиболее интересно, как мы считаем, выглядят среднесрочные облигации, поскольку спред между бумагами сроком обращения 5 и 10 лет (минус 77 бп) представляется слишком большим для текущего монетарного цикла.

Аналитики ВТБ Капитал
Максим Коровин, Татьяна Зуева