Экспертне мнение аналитиков ВТБ Капитал 30 июля

30.07.2015 16:48:00

Рубль: Банк России приостановил валютные интервенции

Рубль: Банк России приостановил валютные интервенции

Вчера Банк России объявил, что приостанавливает операции по пополнению международных резервов в связи с ростом волатильности на внутреннем валютном рынке. Хотя в абсолютном выражении объем покупки валюты (200 млн долл.) невелик по сравнению со среднедневным рыночным оборотом (вчера он составил 5.6 млрд долл.), с точки зрения настроений участников рынка такое решение оказало поддержку рублю, курс которого сразу после публикации пресс-релиза центробанка поднялся до 59.50 руб./долл.

До этого Банк России приостанавливал покупку валюты в начале июня, когда дневные колебания курса рубля к доллару на протяжении пары сессий превышали 3.0%. На этот раз их амплитуда приблизилась к 2.0%, особенно если брать в расчет внутридневную волатильность. Очевидно, что двух этих эпизодов недостаточно для того, чтобы делать выводы относительно функции реакции регулятора на рыночную волатильность. Мы полагаем, что речи о следовании какому-либо определенному правилу здесь не идет – на наш взгляд, центробанк действует, сообразуясь непосредственно с оценкой текущей ситуации. Что касается среднесрочного ориентира объема международных резервов (500 млрд долл.), он, на наш взгляд, остается в силе.

На протяжении остальной части торгов рубль продолжал восстанавливать позиции, чему, в том числе, способствовал вечерний отскок нефтяных котировок от недавних минимумов. Цена ближайшего фьючерса Brent к закрытию поднялась до 53.4 долл./барр., укрепившись на 0.2% относительно вторника. В свою очередь рубль укрепился по отношению к доллару на 2.3% (до 58.68). Индекс валют развивающихся рынков поднялся вчера на 0.1%, но внутри него изменения носили разнонаправленный характер: в частности, бразильский реал укрепился относительно доллара США на 0.7%, мексиканское песо и южноафриканский ранд прибавили по 0.4%, но в то же время тайский бат ослаб на 0.4%, а турецкая лира и сингапурский доллар потеряли 0.2–0.4%. Сырьевые валюты после пары успешных сессий сдали позиции: австралийский доллар подешевел на 0.6%, новозеландский закрылся в минусе на 0.4%.

Заявление Комитета ФРС США по итогам вчерашнего заседания в целом не принесло неожиданностей. Экономическую ситуацию в США регулятор продолжает оценивать с осторожным оптимизмом, но, похоже, теперь более позитивно настроен в отношении перспектив улучшения конъюнктуры американского рынка труда.

Тема снижения цен на энергоносители в заявлении подробно не обсуждалась, а что касается инфляции, Федрезерв по-прежнему прогнозирует ее возвращение к целевому уровню в 2%. Таким образом, если в ближайшем будущем на рынке не произойдет каких-либо потрясений, а публикуемые 7 августа показатели численности рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях США окажутся не хуже, чем ожидается, то следующее заседание FOMC, которое состоится 17 сентября, следует рассматривать в качестве ориентировочной даты первого повышения ставки по федеральным фондам.

Денежный рынок: ослабление спроса на ликвидность

С окончанием периода уплаты налогов однодневная ставка валютного свопа продолжила снижение, закрывшись вчера на отметке 10.78% (минус 22 бп к предыдущему дню). Средневзвешенное значение по итогам торгов составило 11.03%, понизившись на 46 бп. После аукционов по предоставлению ликвидности спрос на нее снизился, а баланс средств коммерческих банков на корсчетах в Банке России восстановился до 1.15 трлн руб. Как следствие, банки сократили до 18 млрд руб свои обязательства по операциям репо с фиксированной ставкой. Сегодня Федеральное казначейство проведет третий на этой неделе аукцион, предложив к размещению на банковских депозитах 50 млрд руб. Однако даже если предложенная сумма будет размещена в полном объеме, в нетто-выражении это будет отражать лишь рефинансирование депозитов, срок погашения которых наступает в пятницу.

Стабилизация ситуации на внутреннем валютном рынке сняла давление с кривой NDF/кросс-валютных свопов. Вчера 3-месячная ставка NDF упала на 44 бп (до 12.35%), а 6-месячное значение понизилось на 35 бп (до 12.15%). Средний отрезок кривой кросс-валютных свопов сместился вниз на 20–25 бп, на остальных отрезках ставки понизились примерно на 15 бп. Ставки процентных свопов опустились на 10–15 бп, а 3-месячная ставка MosPrime закрылась на отметке 12.33%. На ММВБ месячная ставка кросс-валютного свопа торговалась на отметке 11.3%, чуть ниже уровня ключевой ставки Банка России. Мы ожидаем, что по итогам завтрашнего заседания по денежно-кредитной политике регулятор объявит о понижении ставок на 50 бп. На наш взгляд, в некоторой степени приостановка покупки валюты увеличивает вероятность такого решения. В связи с этим получение коротких ставок NDF выглядит привлекательным, особенно в условиях благоприятной ситуации с ликвидностью в банковской системе.

ОФЗ: поддержка со стороны валютного рынка, хороший спрос на ОФЗ-24018

Укрепление рубля вчера развернуло рынок ОФЗ в сторону роста. Подъем котировок наметился с самого утра, в том числе дальний отрезок кривой поднялся в цене на 1.0 пп. В течение дня ралли продолжало нарастать по мере повышения курса рубля. К закрытию долгосрочные облигации повысились в цене на 2.0–2.4 пп, средний отрезок кривой подскочил на 1.0–1.5 пп, а короткие бумаги укрепились на 0.3–0.5 пп. В результате средняя доходность по рынку понизилась на 30–45 бп, до 10.6–10.8%. Восстановление на валютном рынке подстегнуло и спрос на новые размещения. В результате Минфину удалось разместить весь запланированный объем ОФЗ-24018 с купоном, привязанным к ставке RUONIA, на сумму 10 млрд руб. Средняя цена размещения составила 101.84 при соотношении спроса и предложения в 2.4x.

ИПЦ за неделю: недельная инфляция замедлилась до нуля

По итогам последней отчетной недели инфляция в России составила 0.0%, столько же, сколько за аналогичный период прошлого года. Напомним, неделей ранее показатель равнялся 0.11%. За период с начала года рост цен достиг 9.5%. Наибольший рост (1.4%) продемонстрировали цены на сахар, тогда как цены на плодоовощную продукцию продолжили снижаться под влиянием сезонных факторов, сильное воздействие которых будет ощущаться вплоть до конца августа.

Годовая инфляция на данный момент, по нашим оценкам, составляет 15.77%. Сезонные факторы продолжат оказывать давление на цены фруктов и овощей еще примерно месяц, после чего их влияние начнет сходить на нет. Помимо них, понижательное давление на общий рост цен в августе может оказать эффект высокой базы, связанный с введением год назад запрета на импорт отдельных видов продовольственных товаров.

В последнюю неделю месяца Росстат обычно приводит оценки недельной инфляции в соответствие с месячным показателем, публикуемым в начале следующего месяца. Поэтому значение в диапазоне 15.7–15.8% г/г представляется нам наиболее вероятным показателем по итогам всего июля, который будет представлен Росстатом на будущей неделе.

На наш взгляд, наблюдаемая инфляционная динамика является аргументом в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики по итогам завтрашнего заседания совета директоров Банка России.

Аналитики ВТБ Капитал

Александр Исаков, Петр Гришин