Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 6 мая

07.05.2015 11:08:00

Рубль: рост благодаря нефти

Рубль: рост благодаря нефти

Вчера цена нефти Brent достигла 66.4 долл./барр. – плюс 2.3% к уровню прошлого четверга. На этом фоне рубль укрепился относительно доллара на 2.1% (по сравнению с четвергом), закрывшись на отметке 50.51. Между тем индекс валют развивающихся рынков за тот же период снизился на 0.7%; турецкая лира подешевела на 1.2%, норвежская крона – на 0.6%.

Денежный рынок: ставки остаются повышенными

Однодневная ставка валютного свопа вчера закрылась на 13.6%, то есть на уровне предложения Банка России, ее средневзвешенное значение составило 13.20%. Банки в рамках этой операции привлекли от регулятора 63 млрд руб. Между тем на аукционе недельного репо общий спрос равнялся 2.24 трлн руб. (чуть меньше объема предложения), поэтому все заявки были удовлетворены по средней ставке 12.66%. Помимо этого, банки привлекли 212.5 млрд руб. (из предложенных 300 млрд руб.) сроком на две недели по средней ставке 12.50% на депозитном аукционе Федерального казначейства. Общее вливание ликвидности по итогам всех операций сегодня составит 126 млрд руб., в связи с чем ситуация на денежном рынке должна начать постепенно улучшаться. Отдельно отметим вчерашнее увеличение объема депозитов банков на счетах регулятора на 108 млрд руб., до 314 млрд руб., – это, на наш взгляд, свидетельствует о том, что дефицит ликвидности испытывают лишь некоторые кредитные организации, но не система в целом.

Ставки NDF вчера немного поднялись – в частности, 6-месячная закрылась на 13.3% (плюс 32 бп). Примерно на столько же выросли более длинные ставки кросс-валютного свопа. Вместе с тем ставки свопа, котируемые локальными участниками рынка, не изменились. Ликвидность на рынке в данный момент, по нашей оценке, относительно невелика, но мы по-прежнему считаем привлекательным получение коротких ставок на текущих уровнях.

ОФЗ: запланировано два аукциона

Вчера Минфин объявил о намерении провести аукционы по размещению ОФЗ-26216 на сумму 15 млрд руб., а также облигаций с купоном, привязанным к ставке RUOANIA, сроком обращения до 2025 г., на сумму 10 млрд руб. Следует отметить, что в последнее время ОФЗ с плавающим купоном пользуются большим спросом, хотя исторически участники рынка воздерживались от покупки 10-летних бумаг с плавающей ставкой ввиду отсутствия ликвидного рынка свопов на ставку RUONIA, а также ясности в отношении того, в каком направлении будет развиваться монетарная политика в столь отдаленной перспективе.

Как следствие, спрос на последних двух аукционах ОФЗ-29006 с купоном, привязанным к ставке RUOANIA, был ограниченным, и мы не исключаем, что аналогичная ситуация повторится сегодня. В то же время мы ожидаем высокого спроса на среднесрочные ОФЗ-26216 в связи с наличием потенциала для дальнейшего увеличения наклона кривой.

Вчера на рынке ОФЗ вновь наблюдался подъем. Средняя доходность облигаций понизилась на 3–4 бп на дальнем и на 10–15 бп – на среднем и ближнем отрезках кривой. В том числе ОФЗ-26212 (YTM 10.55%) подорожали на 0.3 пп, а стоимость ОФЗ-26210 (YTM 10.70%) выросла примерно на 0.7 пп. В результате спред между облигациями сроком обращения 2 года и 10 лет сузился примерно на 20 бп, достигнув минус 9 бп. Как уже отмечалось ранее, мы видим потенциал для дальнейшего увеличения наклона кривой.

Если мы посмотрим на данные прошлых периодов, то увидим, что исторически спред 10-летних ОФЗ к ключевой ставке Банка России составлял в среднем около 180–200 бп. На текущих рыночных уровнях такой спред означает, что в среднесрочной перспективе участники рынка ожидают снижения ключевой ставки до 8.5%, что, учитывая инфляционные прогнозы ЦБ, выглядит вполне реалистично. Исходя из этого мы считаем, что возможностей для дальнейшего снижения доходностей на дальнем конце кривой практически не осталось. В то же время среднее историческое значение спреда среднесрочных облигаций к ключевой ставке составляет 120–140 бп, что позволяет ожидать снижения доходностей в этом сегменте еще на 100–150 бп.

Аналитики ВТБ Капитал

Максим Коровин, Татьяна Зуева