Экспертное мнение аналитиков ВТБ Капитал от 25 февраля

25.02.2015 14:31:00

Рубль: отыгрывая потери

Рубль: отыгрывая потери

Рубль вчера отчасти отыграл понесенные в понедельник потери, хотя котировки нефти слегка понизились, закрывшись на отметке 58.30 долл./барр. Вместе с тем в течение сессии цена Brent поднималась выше 60 долл./барр., поддерживая тем самым аппетит к риску на российском валютном рынке. Основную поддержку, полагаем, обеспечили продажи иностранной валюты экспортерами, которым сегодня предстоит уплатить налоги (как НДПИ, так и НДС); еще одним фактором поддержки было повышение ставок денежного рынка. К концу дня рубль подорожал по отношению к доллару приблизительно на 1.3%, до 62.90. Между тем, индекс валют развивающихся рынков укрепился на 0.5-0.7%, при этом южноафриканский ранд прибавил в стоимости 1.4%, мексиканский песо и бразильский реал - 1.2% и 1.7% соответственно. Из сырьевых валют выделим норвежскую крону, закрывшуюся в плюсе на 0.4%.

Денежный рынок: Банк России неожиданно сократил предложение на аукционе недельного репо

Банк России на вчерашнем аукционе недельного репо предложил к размещению лишь 1.43 трлн руб., что на 20 млрд руб. меньше, чем на прошлой неделе. Между тем, рублевая ликвидность на этой неделе будет пользоваться повышенным спросом в связи с предстоящими налоговыми платежами. Регулятор в итоге разместил весь объем по средней ставке 15.74%, спрос при этом составил 1.7 трлн руб. Как следствие, банки воспользовались другими инструментами предоставления ликвидности: 109 млрд руб. (против 86 млрд руб. в пятницу) они привлекли в рамках операций однодневного репо, 12 млрд руб. - на аукционе однодневного валютного свопа по ставке 16.0%.

Казначейство вчера провело депозитный аукцион на 250 млрд руб., разместив сроком на две недели всю сумму (спрос достиг 338.8 млрд руб.) по средневзвешенной ставке 15.26%. Напомним, что аналогичный депозитный аукцион на прошлой неделе спросом не пользовался. Однако чистое вливание ликвидности Казначейством составит лишь 50 млрд руб., поскольку остальная часть направляется на пролонгацию существующих депозитов. Если Казначейство не будет проводить дополнительных депозитных аукционов, чистый отток государственных депозитов до конца недели составит 179 млрд руб. Таким образом, высока вероятность того, что Банк России объявит внеплановые аукционы репо, либо же Казначейство проведет дополнительные аукционы, чтобы компенсировать отток ликвидности в бюджет.

Ставка однодневного валютного свопа на закрытии рынка вчера равнялась 16%, средневзвешенная ставка по итогам сессии составила 15.29% (плюс 22 бп). Ставка RUONIA, по-видимому, также поднялась на 20-30 бп. Спросом пользовались короткие инструменты NDF: месячная ставка закрылась на 17.18% (плюс 85 бп), 6-месячная - на 16.22% (плюс 90 бп). Вместе с тем более длинные ставки кросс-валютного свопа снизились на 20-30 бп - в частности, 2-летняя ставка опустилась до 12.7%, в результате чего наклон кривой вновь уменьшился. Полагаем, что давление к росту ставок в ближней части кривой NDF может быть отчасти обусловлено динамикой рынка ОФЗ: по-видимому, инвесторы, продающие суверенные облигации в связи с понижением рейтинга агентством Moody's, хеджировали эти вложения - по меньшей мере, частично - инструментами NDF, то есть сейчас эти позиции также закрываются. Ставки на кривой процентных свопов вчера практически не изменились, а 3-месячная ставка Mosprime поднялась на 7 бп, до 17.18%.

ОФЗ: Минфин размещает длинные облигации с купоном, привязанным к ставке RUONIA

Рынок ОФЗ вчера остался в минусе: доходности поднялись на 15-20 бп в дальнем конце кривой и на 30-40 бп в ее средней и ближней частях. Таким образом, к концу дня выпуск ОФЗ-26212 (YTM 12.76%) потерял в цене около 0.8 пп, среднесрочные выпуски подешевели на 1.0-1.2 пп. Основными продавцами на рынке ОФЗ оставались иностранные инвесторы, что обусловлено понижением суверенного рейтинга агентством Moody's. Исторические примеры показывают, что после понижения рейтинга страны до уровня ниже инвестиционного слабая динамика на рынке суверенного долга может сохраняться один-два месяца, но в конечном счете негативное воздействие сходит на нет, и котировки гособлигаций догоняют расширенный индекс. Мы воздержимся от предположений относительно того, какой объем позиций в ОФЗ может быть закрыт иностранными участниками рынка. Это задача со слишком многими переменными, причем ввиду относительно низкой ликвидности рынка даже сравнительно небольшой объем продаж может привести к заметному изменению цен. Как бы то ни было, на определенном этапе, полагаем, спрос со стороны российских участников возобладает и окажет рынку некоторую поддержку.

Между тем, Минфин размещает облигации на сумму 10 млрд руб. с погашением в 2020 г. и купоном, привязанным к ставке RUONIA. Напомним, что на прошлой неделе выпуск разместился по средней цене 93.59, при этом доходности на кривой ОФЗ в сегменте пятилетних инструментов поднялись на 140-150 бп.

Аналитики ВТБ Капитал - Максим Коровин, Татьяна Зуева